Az ArcelorMittal november 5-i eredményközlése javuló működési jövedelmezőség mellett nettó veszteséget mutatott a harmadik negyedévre. A magyar kisbefektetőnek ezért az eredménysor megválasztása és a forintban számított költség egyaránt számít; az acélt vásárló hazai cégek pedig más oldalról érzékelhetik ugyanazt az árazási környezetet.
A vállalat közleményében Aditya Mittal vezérigazgató úgy fogalmazott: „Továbbra is egészséges eredményhányadot érünk el.” Ez vezetői értékelés. A Reuters beszámolója az ukrajnai üzemleálláshoz kapcsolódó rendkívüli költségeket is kiemelte. Elemzésünk a közzétett számokból reprodukálható arányokat számít, részvényárfolyamot vagy elemzői konszenzust nem használ.
Röviden
- A működési eredménymutató és a részvényesekre jutó végeredmény eltérő képet ad.
- A korrigált nyereséghez a kizárt tételek magyarázatát is hozzá kell olvasni.
- A forintban elért befektetési eredményt a deviza és a tényleges díjak is alakítják.
Azonos bevétel, eltérő eredménysor
A csoport harmadik negyedévi árbevétele 16466 millió USD, EBITDA-ja 2023 millió USD volt. A részvényesekre jutó kimutatott nettó eredmény mínusz 391 millió USD, korrigált megfelelője 868 millió USD. A jelentés nem auditált, kerekített adatokat közöl; az időszak szeptember 30-án zárult.
Saját módszerünk minden eredménysort ugyanazzal az árbevétellel oszt el, majd százzal szoroz. Így az EBITDA aránya 12,29 százalék, a korrigált nettó eredményé 5,27 százalék, a kimutatott nettó eredményé mínusz 2,37 százalék. A két nettó eredmény számtani különbsége 1259 millió USD. Ez az eltérés nem nevezhető teljes egészében az adott negyedév készpénzkiadásának: az elszámolás és a pénzmozgás időzítése külön kérdés.
Az ábra közös nevezővel teszi láthatóvá a különbséget. Az EBITDA a kamat, az adó és az értékcsökkenés előtti teljesítményre összpontosít; a részvényesi eredményhez több további elszámolás vezet. A kettő közötti távolság ezért nem puszta elnevezési különbség. Egy tőkeigényes üzemben a gépek pótlására fordítandó pénz akkor is gazdasági teher, ha az EBITDA számítása nem vonja le az értékcsökkenést.
A korrigált mutató hasznos lehet az ismétlődő működés összehasonlításához, de a kizárások tartalmát külön kell értékelni. Az a befektető, aki csak a kedvezőbb eredménysort emeli ki, elveszítheti a tényleges részvényesi eredményhez vezető összefüggést. Az ellenkező hiba is lehetséges: egyetlen veszteséges negyedévből nem következik a teljes működés változatlan gyengesége. A megalapozott összevetéshez ugyanazt a definíciót kell követni az időszakok között.
Az éves növekedés és a bázis
Az előző év azonos negyedévében az árbevétel 15657 millió USD, az EBITDA 1508 millió USD, a korrigált nettó eredmény 474 millió USD volt. Saját számításunk szerint az éves növekedés rendre 5,17 százalék, 34,15 százalék és 83,12 százalék. A képlet az új érték osztva a régi értékkel, ebből egyet levonva, majd százzal szorozva. A kerekítés minden esetben két tizedesre történt.
A második ábra eltérő bázisú mutatók növekedését hasonlítja össze. A gyorsabb profitnövekedésből nem olvasható ki ugyanekkora részvényhozam, és az árbevétel emelkedéséből sem állapítható meg külön a mennyiségi vagy árhatás. Ehhez termékösszetételi, értékesítési és költségadatok kellenek. A százalékok a jelentés kerekített számaiból készültek, ezért az alapadatok pontosságával számolt vállalati arányoktól kissé eltérhetnek.
A hazai ipari olvasónak különösen lényeges, melyik oldalon áll az értékláncban. Az acélgyártó számára kedvezőbb eladási ár a feldolgozó számára magasabb beszerzési költség lehet. Ennek átháríthatósága a szerződéstől, a készletektől és a vevői kereslettől függ. A magyar feldolgozóipari felmérés ehhez hazai keresleti hátteret ad, de nem mér közvetlen ArcelorMittal-kitettséget.
Feltételes kedvező forgatókönyv, hogy a jobb eladási feltételek tartós rendelésállománnyal párosulnak, miközben a költségek lassabban nőnek. Kedvezőtlen esetben az energia, a szállítás vagy egy újabb termelési zavar elviheti a javulás egy részét. Ezek elemzési lehetőségek, nem bekövetkezett események vagy számszerű valószínűségi előrejelzések. A háborús üzemi kockázatot a kedvezőbb iparági árazás sem szünteti meg.
A forint és a következő kérdések
Az MNB november 5-i hivatalos árfolyama szerint egy EUR 363,12 HUF. Egy szemléltető, 1000 EUR összegű ügylet referenciaértéke így 363120 HUF. A szorzás ellenőrizhető, de ez nem banki váltási ajánlat: a szolgáltató árrése, jutaléka és esetleges minimumdíja külön tétel. A példában ezek összege ismeretlen, ezért teljes ügyleti költséget nem állítunk.
A részvény jegyzési devizája és a vállalat beszámolási pénzneme külön fogalom. A csoport amerikai dollárban közölt eredménye nem dönti el, milyen devizában teljesül a befektető megbízása. Ezt a kiválasztott piac és instrumentum adatai alapján kell ellenőrizni. A korábbi devizakockázati elemzésünk ugyanennek a forintszemléletnek a számítási hátterét mutatja.
Az amerikai befektetővédelmi tájékoztató is elkülöníti az árfolyamhatást a külföldi befektetés egyéb kockázataitól. Következtetésünk: a helyi részvényteljesítmény mellett a befektető saját elszámolási devizájában is érdemes vezetni az eredményt. A forint erősödése csökkentheti a külföldi eszköz hazai pénznemben számított értékét, gyengülése ellenkező irányban hathat; a díjak mindkét esetben számítanak.
A BMW eredményeiről készült elemzés a nyereség és a pénzáramlás szétválasztásához ad további példát. Itt is az a nyitott kérdés, hogy a javuló működési mutató mennyire fordul át finanszírozható beruházásba és tényleges pénztermelésbe. A korrigált nyereségből közvetlen osztalékígéretet vagy biztos tőzsdei felértékelődést levezetni nem indokolt.
Értékeltségi következtetéshez az üzleti eredményen túl a részvény ára, a részvényszám, az adósság és a készpénz is szükséges. Ezekből eltérő mutatók állíthatók elő, más kockázatokat hangsúlyozva. A most kiszámított eredményhányadok ezért működési összehasonlítások. Nem mondják meg, hogy a piaci ár olcsó vagy drága, és egyetlen negyedév tartós növekedési pályát sem igazol. A következő beszámolók következetes összevetése adhat ehhez további támpontot.
A következő igazolt esemény a november 5-én budapesti idő szerint 16:00-ra meghirdetett befektetői tájékoztató. Érdemes azt figyelni, hogyan magyarázza a vezetés a korrigált és kimutatott eredmény eltérését, illetve milyen feltételekhez köti a javulás tartósságát. Az új válaszokat az eredeti beszámolóhoz kell viszonyítani. Ez általános piaci elemzés, személyre szabott vételi vagy eladási javaslat nélkül.
Források és módszer: a hivatkozott vállalati eredménytábla, Reuters, MNB és Investor.gov; saját arányszámítások és ábrák. A fotó archív, az adatábrák a közölt negyedéves értékeket dolgozzák fel.