A BMW november 4-i eredményközlése új kérdést tesz a magyar befektetők elé: a nyereséges negyedév után mekkora pénztermelés kell az éves vállalati cél teljesítéséhez? A magyar ipari kapcsolat is közvetlen, hiszen a debreceni gyár készíti az új Neue Klasse első modelljét, az iX3-at. A csoportszintű átalakításból ugyanakkor nem következik automatikusan helyi létszámváltozás.
Elemzésünk a beszámolóban közölt eredményt és a vezetés várakozását külön kezeli. A részvény magyar tulajdonosának a vállalati teljesítmény mellett az euró és a forint viszonya, a kereskedési költség és a saját időtávja is számít. Árfolyamcélt vagy személyre szabott vételi, eladási javaslatot ebből az adatcsomagból nem vezetünk le.
Röviden
- A csoport és az autóüzletág eredményaránya eltérő számlálóra és árbevételre épül.
- Az éves szabad pénzáramlási cél jelentős utolsó negyedévi hozzájárulást feltételez.
- A szerkezetátalakítás várt hasznát későbbi beszámolókban kell ellenőrizni.
Mit mutat az eredményarány?
A csoport harmadik negyedévi árbevétele 30 452 millió EUR, adózás előtti eredménye 2 083 millió EUR volt. Az autóüzletág 26 669 millió EUR árbevétel mellett 901 millió EUR pénzügyi eredmény előtti nyereséget közölt. A két hányados számításunkkal 6,84 százalék, illetve 3,38 százalék; mindkettőt két tizedesre kerekítettük.
A számítás reprodukálható: az adott eredményt elosztottuk a hozzá tartozó árbevétellel, majd százzal szoroztuk. Az ábrán külön címke jelzi az adózás előtti csoportereményt és az autóipari üzemi eredményt. Ezekből nem készíthető olyan rangsor, amely az egyik tevékenységet pusztán a nagyobb százalék miatt hatékonyabbnak nevezi. Eltér a szervezeti kör és az eredmény meghatározása.
Ez a különbség a gyors hírolvasásban könnyen elveszik. A befektetőnek azt kell azonosítania, hogy a hírben szereplő nyereség a teljes csoporthoz, egy üzletághoz vagy a részvényesekhez rendelhető eredményhez tartozik. Csak ezután érdemes ugyanazzal a definícióval korábbi időszakot keresni. A Pfizer eredményarányairól készült elemzésünk másik vállalatnál mutatta be a mutatók megválasztásának jelentőségét.
A BMW módosított éves várakozása az autóüzletág jelentett eredményarányát mínusz 0,5 százalék és plusz 0,5 százalék közé teszi, a korábbi 1 százalék és 3 százalék közötti sáv helyett. Ez vállalati előrejelzés, nem lezárt éves eredmény. A Breakingviews rövid értékelése a szerkezetátalakítási költség és a tartós árverseny feszültségét emeli ki. Ez külső vélemény, nem új vállalati mérés.
Walter Mertl pénzügyi vezető a közleményben úgy fogalmazott: „a gyorsaság kulcsfontosságú sikertényező”. Az idézet a vezetés szándékát dokumentálja; önmagában nem bizonyít megtakarítást. A magyar olvasónak ezért az átalakítás ütemét és később kimutatott eredményét külön kell nyomon követnie, a bejelentés nyelvezetéből számolt előny nélkül.
Mennyi pénz kell még az éves célhoz?
A pénzügyi vezető közzétett beszámolója szerint az autóüzletág szabad pénzáramlása a harmadik negyedévben mínusz 566 millió EUR, az első kilenc hónapban 724 millió EUR volt. A vállalat az egész évre továbbra is 2 500 millió EUR feletti értéket vár. Az utolsó negyedév szükséges hozzájárulása ebből több mint 1 776 millió EUR.
Módszerünk egyszerű kivonás: az éves küszöbből levontuk a szeptemberig közölt összeget. Mivel a cél a küszöb meghaladása, a hátralévő hozzájárulásnál is szigorú egyenlőtlenség szerepel. A számítás a közzétett, kerekített milliós adatokból indul, ezért nem ígér ennél finomabb pontosságot. A feltétel teljesülésének valószínűségét nem számszerűsíti.
Az első félév ugyanezen adatokból visszaszámított pénzáramlása 1 290 millió EUR: a kilenchavi összegből a negatív harmadik negyedévet kell levonni. Ez számított történeti összeg, nem külön most közölt vállalati adat. A kapcsolat szemlélteti, hogy egy nyereséges időszak és egy pénzkiáramlással járó negyedév együtt is előfordulhat; az eredményelszámolás és a pénzmozgás időzítése eltérhet.
A pénzügyi vezetés az év végére forgótőke-csökkenést és vámvisszatérítést vár. Ezek várakozások, így a saját értelmezésünkben végrehajtási feltételek maradnak. Ha a pénzbeérkezés későbbre csúszik, az éves pénzáramlást akkor is módosíthatja, ha a gazdasági igény fennáll. A következő beszámolóban ezért az összeg mellett a pénzmozgás összetétele is fontos lesz.
A negatív pénzáramlást nem lehet egyszerűen kivonni az üzemi nyereségből, majd a különbséget veszteségnek nevezni. Az egyik mutató pénzmozgásokat, a másik eredményt összegez, ezért az összevetéshez egyeztető levezetés kellene. A mostani ábrák ezt nem helyettesítik. A sorrend: definíció, időszak, szervezeti kör, majd kapcsolódó magyarázat. Ezzel elkerülhető, hogy az éves célt negyedéves teljesítményként, vagy egy üzletág adatát az egész csoport mérőszámaként értelmezzük, és alapvetően téves, hiányos összehasonlításból következtessünk.
Magyar kitettség, költség és következő próba
Az Investor.gov külföldi befektetési ismertetője szerint a deviza változása növelheti vagy csökkentheti a hazai pénzben mért hozamot. Saját értelmezésünkben az euróban jegyzett eszköz magyar értékelésénél a részvény teljesítményét és az átváltást együtt kell számolni. A BMW ipari jelenléte és a részvény befektetési kockázata külön vizsgálati tárgy.
A tranzakciós díj, a vételi és eladási ár különbsége, a devizaváltási felár, a számlavezetés és az alkalmazandó adózás a nettó eredményt is befolyásolja. Konkrét szolgáltatói díjat nem feltételezünk: ezt a befektető saját szerződése és díjjegyzéke alapján lehet megállapítani. Kis összegű ügyleteknél a rögzített díj aránya különösen fontos összehasonlítási szempont.
Kedvező forgatókönyvben a pénztermelés és az új termékek kereslete együtt támogatja az átalakítást. Kedvezőtlen esetben a költségek hamarabb jelentkeznek, mint a hatékonysági előny, vagy az árverseny elviszi annak egy részét. Ezek feltételes lehetőségek; nem állítunk hozzájuk valószínűséget, és egyikből sem számítunk részvényhozamot.
A GM korábbi eredményközlésének elemzése ugyancsak azt indokolta, hogy a vállalati eredményt a tőke felhasználásával együtt értékeljük. A BMW esetében most a saját számításunk fő tanulsága a hátralévő pénztermelési követelmény. A rövid távú nyereségszám még nem oldja fel ezt a feltételt.
A következő igazolt vállalati esemény az iX3 hosszú tengelytávú változatának novemberre jelzett kínai piaci bevezetése; a forrás pontos napot nem ad. Ez a termékfogadtatás értékeléséhez adhat új információt, de az éves pénzáramlási cél teljesülését csak későbbi pénzügyi adatok igazolhatják. A magyar beszállítói következményeket külön, helyi adatokkal kell majd ellenőrizni.
Elsődleges források: BMW eredményközlés · Pénzügyi vezetői beszámoló · Éves várakozás · Debrecen · Investor.gov