Röviden
- Javult a GM bevételarányos korrigált eredménye.
- A szűkebb éves előrejelzési sáv középértéke változatlan.
- A visszavásárlási engedélyből nem számítható garantált részvényhozam.
A General Motors október 20-i gyorsjelentésében a harmadik negyedéves bevétel 50,015 milliárd USD, a korrigált EBIT 4,106 milliárd USD volt, az egy évvel korábbi 48,591 milliárd USD és 3,376 milliárd USD után. Saját osztásunkkal a hányad 6,95 százalékról 8,21 százalékra emelkedett. A magyar kisbefektető számára a működési javulás, a tőkevisszajuttatás és a forintban mérhető megtérülés együtt vizsgálandó, külön számításokkal.
Több eredmény jutott a bevételre
Az eredeti kimutatás számait azonos csoporttal, negyedévvel és pénzegységgel hasonlítottuk össze. A képlet a korrigált EBIT osztva bevétellel, szorozva százzal. A kerekítetlen hányadosok különbsége 1,26 százalékpont. A bevétel saját számítással 2,93 százalékkal emelkedett éves alapon, tehát az eredményarány változása nem a forgalom százalékos növekedése.
Az EBIT a kamat és adó előtti eredmény; a korrigált változat a vállalat által megjelölt kiigazításokat is tartalmazza. Nem készpénzállomány vagy közvetlenül kifizethető részvényesi jövedelem. Az összehasonlíthatósághoz az egyeztető táblát is olvasni kell: a korrekciók jogcíme, ismétlődése és pénzforgalmi hatása más kérdés, mint a hányados kiszámítása.
Mary Barra elnök-vezérigazgató a részvényesekhez írt levélben így fogalmazott: „A GM jól teljesít”. Vezetői értékelés. Saját szűkebb következtetésünk az, hogy a vizsgált bevételhez több korrigált eredmény társult; a későbbi keresletet vagy a részvény alulértékeltségét ebből nem állapítjuk meg.
A magyar ipari olvasó számára a csoportszámok vizsgálata hasznos módszer, de egy amerikai autógyártó kimutatása nem magyar beszállítói rendelésállomány. Egy konkrét partner kilátásához termék, szerződés, deviza és fizetési feltétel szükséges. A jobb összesített mutató mellett egyes tevékenységek helyzete eltérhet, ezért a vállalatot és egyedi üzletet külön értékeljük.
Szűkebb sáv, változatlan középérték
A teljes éves korrigált EBIT előrejelzése a korábbi 14 milliárd USD és 16 milliárd USD közötti tartomány helyett 14,5 milliárd USD és 15,5 milliárd USD közötti sáv. Saját számtani középértékünk mindkét esetben 15 milliárd USD; a korábbi sáv 2 milliárd USD, az új 1 milliárd USD széles, vagyis 50 százalékkal csökkent. Ez a bejelentett tartomány változása, nem az előrejelzés teljesülési valószínűségének mérése.
A kedvezőbb alsó határ és az alacsonyabb felső határ együtt értelmezendő. A középpont változatlanságából nem következik változatlan részvényár, mert a befektetők korábbi várakozását és az alkalmazott értékelési feltételezést nem ismerjük teljeskörűen. Ellenőrzött konszenzust vagy célárat ezért nem helyettesítünk feltételezéssel.
A vállalat új, 20 milliárd USD összegű, több évre szóló részvény-visszavásárlási felhatalmazást is bejelentett. A dokumentum szerint a korábbi 6 milliárd USD program befejeződött. Az új keretnek nincs lejárati napja, végrehajtása felfüggeszthető vagy megszüntethető; a keretösszeg tehát nem már kifizetett összeg. A költést későbbi visszavásárlási jelentések mutatják.
A szeptember végi részvényszám 849 millió, az előző év végi 904 millió után. Saját számítással ez 6,08 százalékos csökkenés. Változatlan nyereség feltételezésével pusztán ez a nevezőváltozás 6,48 százalékkal emelné az egy részvényre jutó eredményt. A példa két időponti állományból készült: nem a negyedéves súlyozott átlagos hígított részvényszám, ezért tényleges jelentett EPS-t nem számolunk belőle.
A visszavásárlás értékelésénél a kifizetett ár és a vállalatnál maradó likviditás is lényeges. Ugyanakkora keretből eltérő árfolyam mellett eltérő darabszám vonható ki, ezért ellenőrzött vételár nélkül nem becsülünk jövőbeli részvényszámot. A részvényes szempontjából az is számít, milyen más beruházási vagy adósságcsökkentési lehetőségről mond le a társaság. Összevetési kérdés, nem bizonyított pazarlás vagy garantált értékteremtés. A program sikerét ezért nem az engedélyezett összeg nagyságával azonosítjuk, hanem későbbi végrehajtási és finanszírozási adatokkal lehet értékelni.
Forintban további tényezők következnek
A korábbi Cleveland-Cliffs-elemzésünk és a J.B. Hunt eredményarányának vizsgálata szintén elkülönítette a vállalati működést a befektetői pénzáramlástól. A mostani elemzés eltérő tőkeallokációs kérdést emel ki: hogyan olvasható együtt az eredményhányad, az előrejelzési sáv és a részvényszám változása. Nem készítünk rangsort az eltérő üzleti modellű társaságokból.
Az Investor.gov ismertetője a deviza változását és a költségeket külön nemzetközi befektetési kockázatként tárgyalja. Saját feltételes példánkban 8 százalékos USD-teljeshozam, 5 százalékos USD/HUF-csökkenés és a végértékből egyszer levont 1 százalék költség szerepel. A szorzat 1,08 × 0,95 × 0,99, majd ebből egyet levonva 1,57 százalékos HUF-hozam adódik. Ez nem tényleges GM-hozam vagy árfolyam-előrejelzés.
A teljeshozam az eszközár és a kifizetések együttes hatását jelöli, az újrabefektetés és elszámolás választott feltételeivel. A modellben egyetlen tartási időszakot és fedezetlen devizakitettséget használunk. A forint erősödése ebben a jelölésben mérsékli az USD-hozam hazai értékét; más devizapálya más eredményt adna. Nem alkalmaztunk ellenőrizetlen aktuális átváltási árfolyamot.
A kifizetés időpontja a befektető eredményét szintén befolyásolja.
A valódi számlán a vételi, eladási, átváltási és számlavezetési díj eltérő időpontban merülhet fel. Adó, infláció, esetleges devizafedezés és több részletben befektetett pénz nincs a példában. A költség feltételezett, nem szolgáltatói ajánlat; a bróker saját díjtáblája és a tényleges pénzmozgás külön ellenőrzendő. Egyetlen százalékos becslés nem ír le minden számlatörténetet.
A kedvező forgatókönyvben a javuló működési arány tartós pénztermeléssel párosul, és a visszavásárlás nem szorítja ki a szükséges beruházást. A kockázati változatban gyengébb kereslet, költségnyomás vagy a korrigáló tételek romló összetétele csökkentheti a mozgásteret. Ezek vizsgálati lehetőségek, nem bizonyított jövőbeli események. Egyikhez sem rendelünk kitalált esélyt, célárat vagy személyre szabott vételi utasítást.
Módszerünk: az elsődleges táblából kiválasztott összegek után osztás, kivonás vagy egyszerű tartományszámítás következik, és csak a bemutatásnál kerekítünk. A két ábra saját szerkesztés, nem átvett vállalati grafika. Az olvasó ugyanazokkal a bemenő adatokkal újraszámolhatja a hányadot, a sávszélességet és a feltételes devizapéldát.
A következő vállalati közzétételeknél a tényleges pénztermelés, a végrehajtott visszavásárlás és a részvényszám együtt adhat új bizonyítékot. Addig nyitott, hogy a most látott működési javulás milyen tartós kifizetési képességgé válik, és ebből mennyi marad a magyar befektetőnél az átváltás és a teljes költség után.