Röviden
- Az Amazon nyeresége mellett pénzkiáramlás látható.
- A negyedéves eredmény és a tizenkét havi pénzáramlás eltérő időszakot mér.
- A magyar befektető forintban számolt eredményét az árfolyam és a költség is alakítja.
Az Amazon október 29-i beszámolójában 28,1 milliárd amerikai dollár harmadik negyedéves üzemi nyereséget közölt, miközben a szeptember végéig tartó tizenkét hónap szabad pénzáramlása mínusz 42,4 milliárd amerikai dollár volt. Magyar kisbefektetőként ezért a nyereség mellett azt is érdemes vizsgálni, mennyi pénz marad a működés és a beruházások után, majd hogyan változik a befektetés értéke forintban.
A vállalati jelentés ugyanerre a tizenkét hónapra 168,3 milliárd amerikai dollár működési pénzáramlást ad meg. Andy Jassy vezérigazgató a „gyorsabb kiszállítást” is kiemelte. Az XTB külön elemzése a nyereség és a készpénzigény eltérésére irányítja a figyelmet; brókercég piaci kommentárjáról van szó, nem független könyvvizsgálatról.
Hová kerül a működésből származó pénz?
A működési pénzáramlás azt követi, hogyan termel vagy használ fel pénzt az üzletmenet. A szabad pénzáramlás levonások után marad: ezért egy nyereséges vállalatnál is lehet negatív. A számviteli eredményben egy beruházás költsége gyakran több időszakra oszlik, miközben a kifizetés más ütemben történik. A két nézőpont használata többet mond, mint bármelyik mutató.
Saját számításunk a közölt, kerekített pénzáramlási adatokból indul. A 168,3 milliárd amerikai dollár működési beáramlásból a mínusz 42,4 milliárd amerikai dollár szabad pénzáramlást kivonva 210,7 milliárd amerikai dollár különbség adódik. Ez a vállalat két mutatója közötti levonás, nem egy újonnan bejelentett beruházási terv. Az összetevőket mindig a pénzáramlási kimutatás definíciójával együtt kell értelmezni.
Az első ábra közös, nullát is mutató skálán helyezi egymás mellé a beáramlást, a saját számítással kapott levonást és a maradványt. Az oszlopok előjele számít: a levonás pozitív nagyságként szerepel, de a számításban kivonjuk. Az adatok a szeptember 30-án végződő tizenkét hónapra vonatkoznak, nem csupán a harmadik negyedévre. Forrásuk az Amazon jelentése; az ábra saját szerkesztés.
A levonás és a működési pénzáramlás hányadosa 210,7 / 168,3 × 100, azaz 125,19 százalék. A szabad pénzáramlás megfelelő aránya mínusz 25,19 százalék. Ezek saját arányszámok, nem a vállalat által közölt eredményhányadok. A százalékok két tizedesre kerekítettek; a bemeneti adatok eleve kerekített volta miatt a részletes kimutatásból számolt érték eltérhet.
A második ábra ugyanazokat az összegeket méretfüggetlen aránnyá alakítja. A 100 százalékos referencia a teljes működési beáramlás; az ezt meghaladó levonás magyarázza a negatív maradványt. Ebből még nem következik fizetési nehézség: annak megítéléséhez a pénzkészletet, a lejáró kötelezettségeket és az elérhető finanszírozást is ismerni kell. Ezekre itt nem állítunk külön ellenőrzött aktuális értéket.
Két forgatókönyv, különböző kérdések
Egy változatban a működési pénzáramlás 10 százalékkal nő, miközben a számított levonás változatlan. Ekkor 168,3 × 1,10 − 210,7 = mínusz 25,57 milliárd amerikai dollár lenne a szabad pénzáramlás. Javulás történne, de pozitív maradvány még nem keletkezne. Ez érzékenységvizsgálat: nem vállalati előrejelzés, és nem rendelünk hozzá bekövetkezési valószínűséget.
Egy másik példában a működési pénzáramlás változatlan, a levonás 20 százalékkal kisebb. A művelet 168,3 − 210,7 × 0,80 = mínusz 0,26 milliárd amerikai dollár. A példa közel kerül az egyensúlyhoz, de nem vizsgálja, hogy a kiadások csökkentése miként hatna később a szolgáltatásokra és a bevételre. A valóságban a két változó összefügghet.
A befektetői kérdés így az, hogy a mostani kiadások később megfelelő pénztermelést támogatnak-e. Kedvező forgatókönyvben a kapacitás kihasználtsága javul, és a bevételek fedezik a fenntartás, működtetés és finanszírozás terheit. Kedvezőtlen esetben a kereslet vagy az árazás gyengébb, miközben a már vállalt kiadások lassabban igazíthatók. Ezek feltételes összefüggések, nem az Amazon jövőjéről bizonyított állítások.
A Samsung nyereségkoncentrációjáról szóló korábbi elemzésünk más szerkezeti kockázatot vizsgált. A Corning korrigált eredményeit bemutató anyag pedig a mutatók definícióinak jelentőségét emelte ki. A három vállalat különböző üzleti modellje miatt az arányokat nem rendezzük egyszerű győzteslistába. Közös tanulság, hogy azonos időszakot és azonos jelentésű tételeket kell összevetni.
Forintban a költség és a deviza is számít
Önálló, hipotetikus befektetői példánk 1 millió forintból indul. Tegyük fel, hogy az amerikai dollárban mért eszközérték 8 százalékkal emelkedik, az amerikai dollár forintára viszont 5 százalékkal csökken. Költség előtt a szorzat 1 000 000 × 1,08 × 0,95 = 1 026 000 forint. Ha az összesített költséget a végső érték 1 százalékának feltételezzük, 1 015 740 forint marad.
Ellentétes devizamozgásnál, 5 százalékkal drágább amerikai dollárral és ugyanezekkel a többi feltételekkel 1 000 000 × 1,08 × 1,05 × 0,99 = 1 122 660 forint adódik. A két példa közötti különbség 106 920 forint. Nem használtunk tényleges devizaárfolyamot vagy részvényárat; a modell az arányok kölcsönhatását mutatja. Adót, osztalékot és időközi pénzmozgást nem tartalmaz.
A valódi költségszámításhoz a vételi és eladási jutalékot, az átváltási felárat, a minimumdíjakat és a számlatartás terheit külön kell összegyűjteni. Kisebb összegű megbízásnál a fix díj aránya magasabb lehet, ezért az 1 százalékos modell nem helyettesíti a szolgáltatói díjjegyzéket. A befektetés kockázata akkor is megmarad, ha a vállalat üzemi eredménye kedvező.
Az időszakok egyeztetése fontos változó vállalatoknál. A gördülő tizenkét hónap több negyedév hatását összesíti, ezért lassabban tükrözhet egy fordulatot, mint a legutóbbi negyedéves adat. Ugyanakkor egyetlen negyedév szezonális eltérése kevésbé torzíthatja. Érdemes mindkét sor változását követni, de az összehasonlításhoz azonos kezdőpontot választani. Ha a következő jelentés átsorolja valamelyik kiadást, a régi adat újraszámítása nélkül látszólagos javulás keletkezhet. A definíció ellenőrzése ezért a számolás része, nem pusztán formai megjegyzés a táblázat alatt.
A következő vizsgálati pont az Amazon következő beszámolójának pénzáramlási egyeztetése: javul-e a működési beáramlás és a levonások viszonya, valamint változik-e a mutató definíciója. Pontos közzétételi napot ellenőrzött bejelentés nélkül nem adunk meg. Elemzésünk reprodukálható számításokat és feltételes példákat kínál; személyre szabott vételi vagy eladási javaslatot nem tartalmaz.