Gyenge amerikai állásadat, magas hosszú kötvényhozam

Az amerikai gazdaság szeptemberben 29 000 állással növelte a mezőgazdaságon kívüli foglalkoztatást, miközben a munkanélküliségi ráta 4,2% volt. A Bureau of Labor Statistics október 2-i közlése szerint az augusztusi bővülést 162 000 állásról 133 000 állásra, a júliusit 21 000 állásról -10 000 állásra módosították. A két revízió 60 000 állást törölt a korábbi becslésből. A gyengébb munkaerőpiac általában lazább monetáris pályát támogat, mégis a tízéves amerikai referenciahozam 5,28% volt pénteken. Ez a kettősség a magyar megtakarítóknak azért fontos, mert az amerikai dollárhozamok befolyásolják a globális kockázati étvágyat, a forintot és a hazai kötvények külső összehasonlítását.

Röviden

• A szeptemberi 29 000 új állás 104 000 állással maradt el az augusztusi, lefelé módosított 133 000 állás értékétől.
• A kétéves és tízéves referenciahozam különbsége 45 bázispont, a harmincéves és tízéves hozamé 35 bázispont volt.
• Az alapeset lassuló növekedést, de csak fokozatos hozamcsökkenést feltételez; a magyar devizakockázatot az európai infláció is alakítja.

A munkaerőpiac lassul, a kötvénypiac óvatos

A BLS szerint az előző tizenkét hónap átlagos havi bővülése 45 000 állás volt, vagyis a szeptemberi érték 16 000 állással alacsonyabb ennél. A közlemény a foglalkoztatást úgy jellemezte: „alig változott”. Az órabérek havi 0,1%-kal, éves alapon 3,0%-kal emelkedtek, a munkaerőpiaci részvételi ráta 61,8% lett. A munkanélküliség március óta 4,1% és 4,3% közötti sávban maradt. Ezek lassulást mutató adatok, amelyekből azonnali recessziós törésre nem lehet biztos következtetést levonni.

Az amerikai pénzügyminisztérium napi táblája október 2-re a kétéves futamidőnél 4,83%, a tízévesnél 5,28%, a harmincévesnél 5,63% hozamot közöl. Ezek becsült, állandó futamidejű névértékhozamok, New Yorkban délután gyűjtött indikatív vételi árakból; nem egy konkrét kötvény tőzsdei záróárai. Saját számításunk szerint a hosszabb futamidők felára 45 és 35 bázispont: (5,28−4,83)×100, illetve (5,63−5,28)×100. A pozitív meredekség összeegyeztethető tartós inflációs, költségvetési és futamidőkockázati prémiummal, de a görbe ezek hozzájárulását külön nem méri.

Mit árazhat ebből egy magyar befektető?

Az első csatorna a deviza. Ha a gyenge amerikai adat a Federal Reserve várható kamatpályáját lejjebb tolja, az amerikai dollár veszíthet a kamatelőnyéből. Ez támogathatja a magyar fizetőeszközt az amerikai dollárral szemben, de az EUR/HUF reakcióját az euró térségi infláció és az EKB kilátása is alakítja. A pénteki zárókörképünk a részvénypiaci hátteret adja. A 3,8%-os euró térségi inflációról szóló cikkünk arra figyelmeztet, hogy Európában az energiasokk szűkítheti a lazítás terét. A két térség monetáris pályája ezért eltérhet.

A második csatorna a magyar állampapír relatív vonzereje. Az amerikai tízéves 5,28%-os referenciahozam magas külső összehasonlítási alapot kínál. A hazai kötvénynek a hazai infláció és költségvetés mellett a devizakockázatot is kompenzálnia kell. A magyar hozamforgatókönyvünk az intézményi pálya és a kockázati prémium kapcsolatát vizsgálta. A mostani amerikai adatok ezt kiegészítik: a gyenge növekedési jel és a magas hosszú hozam egyszerre lehet jelen. Két ország nominális kamatát pusztán kivonni egymásból ezért kevés egy megtakarítás várható eredményének megítéléséhez.

Három forgatókönyv és a mérés korlátai

Alapesetünkben a következő foglalkoztatási adatok mérsékeltek maradnak, az infláció fokozatosan lassul, ezért a Fed kivár, majd óvatos enyhítés felé mozdul. Ebben a pályában a rövid amerikai hozam gyorsabban eshet, mint a hosszú, az amerikai dollár kamatelőnye mérséklődhet, és a magyar deviza időszakosan erősödhet. A magyar kötvények számára ez kedvezőbb külső környezet, feltéve hogy a hazai költségvetési és inflációs hírek nem romlanak. Ez elemzési forgatókönyv, nem a jegybank által bejelentett döntés.

A kedvezőtlen forgatókönyvben az energiaárak vagy a költségvetési prémium magasan tartja a hosszú amerikai hozamot, miközben a foglalkoztatás tovább gyengül. A részvénypiaci növekedési várakozás csökken, de a diszkontráta nem esik eléggé. A hazai deviza ekkor a globális kockázatkerülés miatt gyengülhet, akkor is, ha a közeli kamatemelés esélye csökken. A kedvező forgatókönyvben a következő hónapok revíziói javulnak, a bérinfláció hűl, a hosszú hozam pedig tartósan mérséklődik; ekkor a kockázatos eszközök és a feltörekvő devizák kapnának levegőt.

Az idősor módszertani korlátja számít. A háztartási és a vállalati felmérés eltérő mintából készül, ezért a munkanélküliségi ráta és a bérszámfejtési állásváltozás rövid távon más képet adhat. A szezonális kiigazítás, a késve beérkező vállalati válaszok és a népességbecslések módosítása későbbi revíziót okozhat. Egyetlen havi érték helyett több hónapos irányt, a béreket, a ledolgozott órákat és a részvételi rátát érdemes együtt olvasni. Az adat gyenge, de a bérnövekedés és a 34,4 órás átlagos munkahét nem jelzi biztosan egy recesszió kezdetét.

A magyar deviza számára a nemzetközi hozamkülönbség mellett a hazai hitelesség pillér. Magas külső hosszú hozamoknál a költségvetési hiány vagy egy inflációs meglepetés nagyobb árfolyamreakciót válthat ki. Kedvező magyar adat mellett a gyengébb amerikai dollár javíthatja a finanszírozási környezetet. Az árfolyam azonban nem mechanikus képlet; likviditás, pozicionáltság és politikai események rövid távon felülírhatják a kamatkülönbség jelzését. A devizában megtakarító háztartásnak a visszaváltás időpontja is számít, mert a kamatbevételt árfolyamveszteség ellensúlyozhatja.

A számítás hivatalos, azonos napi, azonos módszerrel előállított nominális referenciaszinteket használ, százalékpontos különbségüket alakítja bázisponttá. A foglalkoztatási ábra szezonálisan kiigazított állásváltozást mutat, nem a foglalkoztatottak teljes számát. A havi átlag eltérő megfigyelési időszakot fed le, ezért kizárólag összehasonlítási alap. Az ábrák saját szerkesztésűek, a megnyitott hivatalos táblák értékeiből reprodukálhatók. Nincs bennük élő árfolyam vagy kereskedhető ajánlat.

A következő esemény a november 6-án megjelenő októberi foglalkoztatási jelentés. Addig a rövid és hosszú referenciahozam, a deviza és a magyar infláció együttes változása segít tesztelni a forgatókönyveket. A tényleges eredményt az adózás, a vételi ár, a tartási idő, a közvetítői díj és a devizaváltás költsége is módosítja. A korai kötvényeladás árfolyamveszteséget okozhat, a lejáratig tartás más kockázatokat hagy meg. Ez kockázati térkép, személyre szabott ajánlás nélkül.