要点
- 德意志交易所第三季度总净收入和EBITDA实现两位数增长。
- 本刊计算显示EBITDA利润率上升、成本率下降。
- 上调全年目标并未消除整合、法律、利率和汇率风险。
德意志交易所集团2026 Q3总净收入为EUR 1633 million，EBITDA为EUR 978 million；2025 Q3分别为EUR 1440 million和EUR 842 million。归属股东净利润由EUR 473 million升至EUR 559 million。匈牙利个人投资者应分别考察增长、收入质量、成本纪律和以福林计量的结果。
公司10月20日发布报告，10月21日举行分析师电话会。首席财务官Gregor Pottmeyer表示：“我们对全年非常有信心。”这是管理层观点，不是独立预测。公司所称剔除资金收益后的有机净收入增长14%，采用其自身定义；本文结论基于独立且可复算的比率。
报告数字说明什么？
剔除资金收益后的净收入为EUR 1415 million，2025 Q3为EUR 1237 million；相应EBITDA由EUR 639 million升至EUR 760 million。资金收益由EUR 203 million升至EUR 218 million。运营成本为EUR 646 million，去年为EUR 604 million；公司称，若剔除股份支付与Allfunds费用，成本约增长3%。
第一张图由本刊依据季度报告中可比的百万欧元数据制作，不是公司图表或股价图。我们算得总净收入增长13.4%，总EBITDA增长16.2%，净利润增长18.2%；四舍五入可能与公告整数百分比不同。
Trading & Clearing净收入由EUR 603 million升至EUR 714 million。其中衍生品EUR 357 million、利率产品EUR 181 million，同比分别增长30%和48%。Fund Services由EUR 137 million升至EUR 160 million，Securities Services由EUR 392 million升至EUR 429 million。交易量、资产规模、利率和公司行动对这些业务的影响不同。
利润率与成本
我们用总EBITDA除以总净收入并乘一百。978/1633得到2026 Q3的59.9%，842/1440得到2025 Q3的58.5%，未四舍五入差异为1.4个百分点。这是会计比率，不是投资回报。
剔除资金收益后，760/1415得到53.7%，639/1237得到51.7%，提高2.0个百分点。成本率方面，646/1633得到39.6%，604/1440得到41.9%，下降2.3个百分点。这不代表每项成本都下降。
第二张EBITDA图使用同一第一手来源，只展示上述除法。它不做季节调整，也不估计一次性项目。复算时应使用相同分子、分母、币种和季度，并最后四舍五入。
更高目标，更多条件
集团目前预计2026全年总净收入超过EUR 6.5 billion，此前为超过EUR 6.4 billion；EBITDA约EUR 3.9 billion，此前为超过EUR 3.8 billion；资金收益目标超过EUR 0.8 billion，此前为超过EUR 0.7 billion。这些是公司目标，并非保证。
Allfunds收购预计在2027上半年完成，仍须监管批准。它可能扩大基金基础设施，也会带来整合成本、执行风险和融资需求。另一项法律不确定性是涉及Clearstream、约USD 1.7 billion的Bank Markazi案件。公司否认该请求；该金额并非已确认损失。
匈牙利投资者以HUF计算。在条件示例中，EUR总回报5%，期末价值一次扣除成本1%，EUR/HUF不变时，1.05 × 0.99 - 1 = 3.95%。若HUF对EUR升值4%，则1.05 × 0.96 × 0.99 - 1 = 亏损0.21%。HUF风险需要单独评估。这只是方法示例，不是预测或建议。
交易、换汇、账户费用、税收、股息时点和对冲都可能改变结果。官方国际投资说明也分别讨论汇率与成本。此前的通用汽车分析采用类似方法，但商业模式和币种不同。
有利情景是交易与证券服务量、成本纪律和整合支持利润率；风险情景是活动下降、不利利率、法律费用或整合成本上升。本文不赋予概率或目标价。下一批证据将来自全年报告、Allfunds审批进程，以及实际资金收益和运营成本。