Röviden
- A vállalati növekedés és a részvényesi megtérülés eltérő kérdés, ezért külön számolunk velük.
- A működési összehasonlítást közzétett adatokból, a devizapéldát kifejezetten feltételezett hozamokból készítettük.
- A magyar befektetőnek a vételár, a tartási idő és a költségek mellett az elszámolás pénznemét is mérlegelnie kell.
A Lam Research október 21-i jelentésében a szeptember 27-én lezárt negyedév bevétele 8 219 418 000 USD, a június 28-án zárulté 6 722 238 000 USD. A GAAP üzemi marzs rendre 40,0 és 37,4 százalék. Magyar megtakarítónak a javuló vállalati teljesítmény mellett a részvény megvásárlásának ára és a devizakitettség jelent külön döntési kérdést.
Tim Archer vezérigazgató a közleményben „stratégiai beruházásaink” szerepét emelte ki. Ez menedzsmentértékelés. Elemzésünk saját számításokkal azt vizsgálja, hogyan lehet a vállalati növekedést, a fedezetet és a befektető személyes eredményét egymástól elválasztani. A jelentés napja és e feldolgozás megjelenése különbözik; friss részvényárat vagy árfolyamreakciót nem rendelünk hozzá ellenőrizetlenül.
Növekedés és fedezet külön mérlegen
Az első ábra forrása a hivatkozott vállalati táblázat, pénzegysége milliárd USD. Az oszlopok a negyedéves bevételeket mutatják, nulláról induló tengellyel. Saját számításunk szerint a növekedés 22,3 százalék: az új bevételt elosztjuk a korábbival, kivonunk egyet, majd százalékra váltunk. Az eredményt egy tizedesre kerekítettük, a köztes műveletben az összes közölt számjegyet megtartottuk.
A marzs változása saját kivonásunkkal 2,6 százalékpont. A százalékpont itt két arány különbsége; nem a teljes üzemi eredmény növekedési üteme. A bevétel bővülése és az arány javulása együtt erősebb működési eredményre utal. Ebből azonban még nem számítható ki a részvény tisztességes ára, mert ahhoz a jövőbeli pénzáramlás és az elvárt megtérülés feltevése is szükséges.
Az összehasonlítás egymást követő negyedéveket használ. Éves növekedésként értelmezni módszertani hiba lenne. Ha egy vállalat szállításai időben egyenetlenek, az egymás utáni időszakok különbségét ez is befolyásolhatja. Ilyen hatást itt nem számszerűsítünk: a bemutatott adatokból a változás ténye kiszámítható, valamennyi lehetséges oka viszont nem bizonyítható.
A magasabb fedezet többféle úton keletkezhet: eltérő termékösszetétel, árazás vagy költségkihasználás mellett is. Ezek vizsgálati lehetőségek, nem e jelentésből igazolt magyarázatok. Tartós javulást több időszak és részletes költségadat támaszthatna alá. Befektetői szempontból ezért a következő beszámolóban a bevételi ütem és a fedezet együttes fennmaradása lesz érdekes, nem egyetlen kiugró szám megismétlése.
A számviteli eredmény mellett a készpénz útja külön figyelmet igényel. Egy már elszámolt eladás ellenértéke később is beérkezhet, a készlet pedig pénzt köthet le. Ez általános vállalatelemzési szempont, nem állítás a Lam késedelmes vevőiről. A pénzáramlás és az eredmény egyeztetése segít megkülönböztetni a működés jövedelmezőségét a rövid távon rendelkezésre álló finanszírozási mozgástértől.
A forinthozam másik számítás
A második ábra saját, szemléltető forgatókönyv, nem piaci adat vagy előrejelzés. Feltételezünk 10 százalékos USD-hozamot és a végértékre vetített 1 százalékos összesített költséget. Ehhez az amerikai dollár forintértékének mínusz 10, nulla, illetve plusz 10 százalékos változását társítjuk. A feltételek minden oszlopban azonosak, csak a devizatényezőt változtatjuk.
A képlet: (1 + eszközhozam) × (1 − költségarány) × (1 + devizaváltozás) − 1. A három eredmény rendre −1,99, 8,90 és 19,79 százalék. A százalékokat számolás előtt tizedes törtre váltottuk, a végső értékeket két tizedesre kerekítettük. A forintban mért eredmény tehát kedvező eszközhozam mellett is lehet negatív, ha a deviza elég erősen ellene mozdul.
A modell nem tartalmaz adót, hitelt vagy külön osztalékfizetési időpontot. Valódi számlán a jutalék lehet minimumdíjas, az átváltási felár pedig a vételkor és az eladáskor eltérhet. Az egyszerű költségarány ezért érzékenységi példa. A szolgáltató tényleges díjjegyzékéből, a számlakonstrukcióból és az egyedi pénzmozgásokból kell felépíteni a személyes számítást; itt konkrét szolgáltatót nem hasonlítunk össze.
A devizahatás méréséhez következetes jegyzési irány szükséges. A példában egy amerikai dollár hazai pénzben kifejezett értékének változását használjuk. Fordított árfolyamjegyzésből ugyanaz a százalékos szám más következtetésre vezethet. A vételi és eladási pénzösszeget ezért azonos módszerrel kell összevetni, az időközi befizetéseket pedig elkülöníteni. A számla egyenlegének növekedése új befizetés miatt is bekövetkezhet.
A megvalósult hozam és a még nyitott pozíció értékelése ugyancsak eltér. Eladás előtt a képernyőn látható összeg pillanatnyi értékbecslés; az elszámolás, a spread és a váltás után más összeg állhat rendelkezésre. Aki később hazai kiadásra fordítaná a megtakarítást, annak a felhasználás pénzneme is része a kockázati térképnek, nem csupán a részvény vállalati története.
Kilátások és ellenőrizhető feltételek
Kedvező forgatókönyvünkben a kereslet és a működési hatékonyság együtt támogatja a későbbi eredményt. Semleges változatban a növekedés lassul, de a fedezet megtart egy magasabb szintet. Kedvezőtlen esetben a vevők beruházásainak elhalasztása és a költségek lassú alkalmazkodása egyszerre ronthatja a teljesítményt. Ezek szerkesztőségi feltételezések; valószínűséget vagy célárat a rendelkezésre álló adatok alapján nem rendelünk hozzájuk.
A részvényesi kilátásokat az is befolyásolja, mennyit fizet a piac a várt eredményért. Ugyanaz a vállalati növekedés olcsóbb és drágább belépési áron eltérő későbbi megtérülést eredményezhet. Ellenőrzött árfolyam és egységes eredménybázis hiányában értékeltségi szorzót nem közlünk. A jó vállalati adat értelmezéséhez ezért külön kérdés marad, milyen várakozásokat tükröz már a befektető által ténylegesen elérhető ár.
Az ágazati összefüggésekhez a TSMC-ről készült elemzésünk, eltérő üzleti modell összevetéséhez a Crown Castle pénztermeléséről szóló írásunk kapcsolódik. Különböző vállalatok mutatóit közös címke alapján nem célszerű összemosni: a bevétel, a korrigált pénztermelési mutató és a számviteli profit más kérdésre válaszolhat. Az összehasonlításhoz a definíciót és a nevezőt is rögzíteni kell.
A következő közzétett eredménybeszámolóban a bevételt, a működési fedezetet és a készpénzzé válást együtt érdemes ellenőrizni. A magyar befektető saját nyilvántartásában melléjük kerülhet az elért váltási árfolyam és az összes díj. Így a vállalati teljesítmény változása és a személyes megtérülés eltérése visszavezethető konkrét összetevőkre. Elemzésünk összehasonlítási módszert ad, személyre szabott vételi vagy eladási ajánlást nem.
A számítások nem feltételeznek napi kereskedést; hosszabb időszak pénzmozgásai is áttekinthetők, azonos bázist és pénznemet használva. A módszertan reprodukálható.